基建是经济实现稳增长的重要支撑，而江西铜业除了和传统基建有较大的关联，还和特高压、5G基站等新基建密不可分，因此江西铜业和“稳增长”有密切的关系；“高景气”是2021年的神话，锂电、光伏雄霸A股，而铜在锂电、光伏两条产业链里扮演了重要角色，江西铜业和“高景气”也是息息相关。手握“稳增长“和”高景气“两张好牌，江西铜业能否把牌打好呢？

01 常年萎靡的毛利率

江西铜业以江西德兴铜矿起家，后逐渐扩大铜冶炼和加工的产能，当前公司主要致力于铜的采选、冶炼和加工，主营产品包括阴极铜、铜杆线、铜精矿、铜冶炼伴生的贵金属（金、银）。从2021年半年报来看，冶炼加工产品（阴极铜和铜杆线）是最主要的营收来源，收入占比达到了75%，而铜矿的收入占比仅为11%。

数据来源：公司财报汇总

江西铜业拥有较大的熔融、精炼产能，当前的主要收入来自于冶炼，而问题就出在“冶炼”上。铜矿产业链大体上可以分为：上游开采、中游冶炼、下游加工制造，其中，上游开采的毛利率最高，可以达到40%，而中下游的冶炼和加工毛利率很低。

虽然上游铜矿的盈利能力最强，但非常遗憾，中国的铜矿资源很少，全球的铜矿资源主要集中在美国、智利、俄罗斯、赞比亚等国，中国可开采的铜矿资源储量仅仅占全球的3.89%，而且国内的铜矿以中小矿床、贫矿和伴生矿居多，因此我国的铜资源需要大量进口。

即使江西铜业有自己的铜矿，但为了长远的发展，公司每年的开采量都是有限的，并且随着铜矿资源的枯竭，开采量会逐步减少。2017年江西铜业的铜矿自给率为15.3%，2020年铜矿自给率仅为5.6%。

由于江西铜业的绝大部分收入来自于冶炼和加工，因此公司的毛利率自然就比较低。从公司近几年的毛利率来看，毛利率均低于5%，最近三年的毛利率都不到4%，着实让人大跌眼镜。

数据来源：公司财报汇总

2021年铜价维持在高位，江西铜业的产品价格有所提高，公司的毛利率情况有所好转。2021年三季报显示，公司的毛利率同比增加1.1个百分点，从绝对量来看虽然没有增加多少，但相对来看，同比增幅为34%，还是很可观的；核心利润率同比增加1.5个百分点，增幅108%。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

低毛利率使得公司的营收额和利润额有了巨大的差距，公司的净利率处在极低的水平。近年来江西铜业的营收都在两千亿到三千亿，但公司的净利润却一直在二十亿附近打转，净利润和营收根本不是一个量级的。从公司近五年的净利率来看，只有2018年的净利率在1%以上，其余年份的净利率都不足1%，这在A股上市公司中实属罕见。

数据来源：公司财报汇总

02 成也周期，败也周期

有色金属市场有着很强的周期性，许多企业因此倒下或者因此壮大。铜价的小周期一般为1-3年，大周期一般为7-10年，不管是小周期还是大周期，铜价的变化幅度都在50%以上，在一个大周期里变化幅度甚至可以达到300%。在铜价上涨周期中，许多铜企赚的盆满钵满，但在周期低谷，大伙又都黯然神伤、度日如年。

铜价的变化主要受两方面的影响：一是铜的供求关系，这是直接影响；二是货币政策，这是间接影响。

本轮铜价的上涨周期开始于2020年3月，在2021年5月初创下历史新高，期间最大涨幅高达146%。新冠疫情是此轮上涨周期的导火索，疫情影响了铜的供求关系以及各主要经济体的货币政策。

从供求的角度来看，疫情在全球范围扩散后，智利、美国等有色开采大国受到重创，供应严重萎缩，而中国由于受疫情影响相对较小，经济恢复较快，基建、电力等对铜的需求迅速增加，供需错配直接推动了铜价的上涨；

从货币政策来看，疫情使全球经济元气大伤，为了对冲经济下行压力，美联储大放水，带动了全球多个经济体不断进行量化宽松，宽裕的流动性“挟持”着铜价一路狂飙。

文章来源：《金属功能材料》 网址: http://www.jsgncl.cn/zonghexinwen/2022/0225/756.html